Credo (CRDO US) – A Hidden ASIC Server Play

在之前的文章中，笔者为大家介绍了一家不为投资人所熟知的ACC公司：Macom（Macom (MTSI US) – A Hidden Nvidia GB200 Play）。今天再为大家讲解一家AEC公司: Credo。

首先简单介绍一下不同种类铜缆的区别。数据中心用的高速铜缆大致可分为三种类型：DAC,ACC,AEC。第一种DAC是无源的铜缆，即铜缆中没有任何芯片；ACC与AEC都是有源铜缆，其中ACC的铜缆中加了redriver芯片，而AEC的铜缆中则加了retimer或DSP芯片。从性能上来说，DSP > retimer > redriver，因此AEC > ACC > DAC，性能更好则意味着铜缆能做的更细，且在相同速率下铜缆能达到的传输距离更远。当然从价格上来说也是AEC > ACC > DAC。因此，在实际使用场景中，CSP客户会根据需要进行数据传输的距离和速率来选择合适的铜缆种类。

我们在之前讲Macom的文章中介绍过，英伟达的GB200系统是选择采用1.6T的ACC来连接相邻的两台NVL36 rack。但hyperscalers除了采购英伟达的GPGPU，每一家的数据中心中也部分采用了自家研发的ASIC server。而笔者根据供应链调研得知，目前美国Top 4的hyperscalers当中除了Meta，其他三家（Google, AWS, MSFT）都有采用Credo的AEC来连接它们的ASIC server集群。

我们先来看Google TPU server的架构（见下图）：

如上图所示，一个标准的Google TPU server里面有4颗TPU，一个rack里面有32台TPU server，一个集群有70个racks，总共8960颗TPU。一台TPU server配8个OSFP端口，采用CRDO的800G AEC连接到8台ToR switches，所以一个rack总共有4x32=128颗TPU和8x32=256条AEC，TPU:AEC=1:2的关系。笔者根据供应链调研得知，Google计划从今年下半年的V6P TPU server开始采用AEC。全生命周期预计V6P TPU的出货量大约为0.5mn颗，一条800G AEC价格大约为$300，因此这个Google TPU server project将会为CRDO 带来0.5 x 2 x 300 = $300mn的潜在收入。

不仅如此，笔者在之前的文章中（Marvell (MRVL US) vs. Alchip (3661 TT) – Who is the AWS ASIC Winner?）介绍过MRVL今年帮Amazon设计的Tranium 2芯片将于3Q24正式量产，而今年下半年AWS的Tranium 2 server也采用了CRDO的400G AEC来连接server和ToR switch。

笔者根据供应链调研了解到，AWS一个ASIC server里面有2颗Tranium 2，一个rack里面有16台server，总共32颗Tranium 2。Tranium 2 server全生命周期大约出50k racks，则对应50x32=1.6mn Tranium 2芯片。假设Tranium 2:AEC=1:1的关系，一条400G AEC价格大约为$150，则AWS这个ASIC server project将会为CRDO 带来1.6 x 150 = $240mn的潜在收入。

最后再让我们看一下MSFT Maia 2 server。这是微软自己设计的第二代ASIC（Maia 1量非常小），计划2025年底量产。Maia 2 server全生命周期大约出10k racks，一个rack里面有48颗Maia 2, 一个集群有10个racks。微软的这个Maia 2集群比较特别的地方在于，它不仅在ToR switch连接，而且在spine-leaf连接上也采用了CRDO的800G AEC，所以Maia 2:AEC=1:2的关系。上文提到一条800G AEC价格大约为$300，因此MSFT Maia 2 server project将会为CRDO带来10 x 48 x 2 x 300 = $288mn的潜在收入。

由此可见，Credo可谓是hyperscalers ASIC server的最大hidden play。投资人虽然都知道Credo是AEC的龙头厂商之一，但至今为止公司出的AEC产品主要都是供应MSFT和AWS的non-AI servers。但从今年下半年开始一直到2026年，公司将陆续开始ramp up Google TPU, AWS Tranium 2，以及MSFT Maia 2三个大的AI ASIC server projects，彻底转型成为AI ASIC play。